打不过就加入 复盘四次调整后的感悟
2026-06-26 · zsyakq.com
最近AI板块略有波动，让部分小伙伴有所动摇，也让部分小伙伴看到机会。为了给大家提供有理有据的指引参考，我们最近复盘历史行情数据发现： 在本轮牛市的行情中，历次调整后科技仍然是核心主线，并且调整后往往会走出更强行情。调整并不是科技主线结束的信号，更像是科技成长主线内部的再筛选。 第一次调整（ 2025 年 8 月 26-2025 年 9 月 4 日）力度较弱，
最近AI板块略有波动，让部分小伙伴有所动摇，也让部分小伙伴看到机会。为了给大家提供有理有据的指引参考，我们最近复盘历史行情数据发现： 在本轮牛市的行情中，历次调整后科技仍然是核心主线，并且调整后往往会走出更强行情。调整并不是科技主线结束的信号，更像是科技成长主线内部的再筛选。
第一次调整（ 2025 年 8 月 26-2025 年 9 月 4 日）力度较弱，可视为阅兵落地前市场健康的“获利回吐”， 不存在基本面冲击 。随后的 2025 年 9-11 月，市场出现科技周期再平衡， 背后原因是反内卷叙事提振电力设备及周期板块 。
第二次调整（ 2025 年 11 月 13 日 -2025 年 12 月 16 日）多重不确定性同时发酵，调整时间最长， 调整原因包括科技叙事扰动（ AI 泡沫论）、流动性承压（美债利率上行）、微观结构拥挤等 。随后 2025 年 12-3 月，市场再次出现科技周期再平衡，由于“涨价链”的出现， 周期板块持续走强，商业航天受益于产业趋势和强叙事，也表现强势 。
第三次调整（ 2026 年 3 月 3 日 -2026 年 3 月 23 日）调整幅度最大， 是由外部地缘黑天鹅事件引发的避险行情 。美伊冲突触发全球原油供应中断、价格上涨，全球通胀、滞胀预期抬升，叠加资金风险偏好骤降。 2026 年 4-5 月，科技领衔， 国产科技崛起叙事（存储巨头上市） + 国产替代叙事（韬定律发布） ，叠加科技板块出现涨价链条，科技板块“二次点火”。
第四次调整（ 2026 年 5 月 14 日 -2026 年 6 月 11 日）时长和幅度与第二次调整相似，均 由多重因素叠加影响导致 ： AI 硬件利益分配格局出现扰动、微观结构再次拥挤、加息预期快速上行、 SpaceX 融资抽水约 750 亿美元，美伊以冲突波动加剧等。
站在当前，本轮调整后的投资思路也应沿着这一框架展开，有同时具备产业想象空间（能够重新承接风险偏好和资金定价）和盈利边际改善（够承接估值和业绩）的方向，才能在调整结束后成为新的主线。
开源证券推荐重点关注四类“ 二次点火 + 叙事张力 ”方向：（ 1 ）科技内部具备盈利验证和边际改善的方向：算力、半导体、 PCB 等 AI硬件链 中真正有订单和利润兑现的环节；（ 2 ） 科技外溢带来的新景气方向 ：电力设备、电力、能源金属、液冷等；（ 3 ） 具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向 ：商业航天、军工、低空经济、机器人等；（ 4 ） 阶段性再平衡中具备修复弹性的方向 ：有色、化工、机械设备等。
伴随着宏观扰动降低， A 股或将再度回归景气定价 。从外部环境来看，美伊冲突接近达成和解，虽然过程会有反复，但目前看市场交易定价和事态趋势都倾向和谈，地缘风险溢价持续回落；同时美联储季末议息会议落地，货币政策不确定性显著下降，宏观扰动降低。虽然此次美联储决议显示降息空间被进一步压缩，并有可能加息抵御通胀，但是，中东局势缓解下的油价回落，有利于美国通胀数据走弱，并且当前的成长股—— AI并不是单纯依靠流动性扩张来支撑估值，美联储偏鹰不利于估值扩张，但实际利率为负的AI链条仍能用投资回报率抵消利率压力，高利率对科技资产的影响并不会马上显现 。 在宏观扰动降低的背景下，对于A股而言，7月即将进入中报业绩预告的密集披露窗口，景气将是核心定价因子 。
A 股业绩预告披露规则天然带有“高景气”的筛选属性。沪深主板上市公司若预计半年度出现净利润为负值、净利润扭亏为盈、净利润同比上升或下降 50% 以上三类情形之一， 必须在 7 月 15 日前披露业绩预告 ；创业板、科创板与北交所对半年度业绩预告不做强制要求，由上市公司自主选择披露。这一规则意味着， 能够在预告期释放正向业绩信号的公司，往往具备较高的景气，有望取得超额收益 。
AI 科技毫无疑问将是中报业绩中景气度较高的领域。东吴证券发布报告指出，从分析师一致预期净利润表现来看，自 2026 年一季报披露以来， 2026 年预测净利润仍上修的行业有电子、石油石化、有色金属、基础化工等； 2026 年预测净利润高增的有商贸零售、电力设备、国防军工 。
同时AI 商业化加速持续验证，算力硬件产业链量价齐升 。头部模型商 OpenAI 与 Anthropic 的年度经常性收入（ ARR ）均呈现非线性快速增长态势，其中 Anthropic 在今年 5 月初宣布 ARR 已超过 470 亿美元。下游需求爆发的同时，供给端的刚性约束进一步放大了算力硬件产业链的盈利弹性。 目前算力硬件产业链价格持续上涨，其中存储环节的涨价趋势最为显著 ，东吴证券指出，截至 6 月 19 日， DRAM 合约价格较 2025 年末累计涨幅已超过 200% ，且涨价趋势仍在延续。此外， CCL 、电子布、光芯片、光纤等分支也实现量价齐升，相关公司半年度业绩有望实现增长。
不过机会并不等于没有风险 ，如果由于海外滞胀预期持续导致 货币政策预期大幅收紧 ，那么市场可能存在超预期下跌的风险。假设再叠加 AI 资本开支增速回落 ，将会带来产业链中游、上游业绩增速回落，难以支撑当前较高的估值水平。并且即使在其他扰动因素有限的情况下， AI 科技产业的中报业绩在市场一致性“期望”较强的背景下， 如果只是符合预期而不是快速增长，也有可能带来市场的“差评” ，这些变量也是需要密切关注的。
$中加科技创新混合发起式C(OTCFUND|020662)$
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